还记得那个被誉为“东方神鹿”的长跑冠*王*霞吗？今天银柿财经记者想聊一聊这家IPO公司江苏康力源体育科技股份有限公司（简称“康力源”）。
可以说，康力源从20世纪90年代成立以来，就顶着“王*霞”的光环，直到今天还在使用以“*霞”为名的注册商标。但是，公司现在却和王*霞本人没有一点儿关系。
年11月，康力源向深交所递交了招股说明书，申请在创业板首发上市。目前，因为财务资料更新，中止了IPO进程。而在日前披露的问询回复中，康力源也公布了公司和王*霞的渊源。
为名人效应冒用王*霞名义出资
康力源的发展史一直要追溯到改制前的徐州健身器材总厂。这家成立于年的全民所有制企业在90年代先后与辽宁田径队王*霞女子中长跑队、王*霞签署了合作协议，约定王*霞的肖像和姓名可以用在产品商标上，可以用来制作产品广告，在各种媒介中做宣传，产品可标识*霞专用健身器材字样。
年，徐州健身器材总厂改制，以“分块搞活、经营骨干出资”的方式组建新公司。徐州健身器材总厂、徐州健身器材总厂工会和时任厂长，现任康力源董事长衡墩建，考虑到新设公司的宣传及产品名人效应，在王*霞不知情的情况下借用王*霞的名义共同设立了徐州*霞健身器材有限公司（以下简称“*霞健身”），王*霞的出资由衡墩建缴纳。
*霞健身设立时出资结构图源：招股书
年4月，徐州健身器材总厂向邳州市国有资产管理局报告改制已基本完成，*霞健身接收了该厂全部员工，在该厂44名经营骨干的共同努力下，*霞健身减轻了该厂负担，盘活了该厂资产。基于此，徐州健身器材总厂请求将持有的*霞健身全部万元出资转让给这44名经营骨干，由该厂工会委员会代持。
年，邳州市企业产权制度改革指挥部同意了*霞健身股权流动和增资扩股方案，徐州健身器材总厂、徐州健身器材总厂工会委员会和王*霞将*霞健身股权转让给了衡墩建等44人。
年，*霞健身改名江苏康力源健身器材有限公司，年完成股改，成为了现在的康力源。目前，衡墩建持有康力源98.07%股权，系公司的实际控制人、控股股东。
招股书中，康力源专门强调了公司历史沿革合法合规，邳州市人民*府和徐州市人民*府先后出具了相关说明或函件，表示，康力源历史沿革清晰，徐州健身器材总厂改制过程中不存在国有资产流失的情形。
而对于在王*霞不知情的情况下擅自使用王*霞的身份作为股东之一在邳州市工商行*管理局办理了设立登记一事，康力源回复深交所问询称，年11月，王*霞与康力源、衡墩建在双方律师的共同见证下签署了《协议书》，王*霞确认了该部分出资的实际权利人为衡墩建，王*霞不会就此追究任何法律责任，也不存在纠纷。
公司改制前申请的“*霞”、“JX”等注册商标，也被康力源继承并沿用至今。在年的协议书中，王*霞也确认“*霞”系列商标属于康力源所有。
廉价的人力堆不成想要的未来
康力源的主营产品包括无氧健身器材、有氧健身器材、室外全民健身器材等，说白了也就是举重床、跑步机、健身车等等，还有我们在公园里经常见到健身器材，如跷跷板、太空漫步机等。
太空漫步机图源：招股书
公司的主营业务收入在年实现了大幅增长，由年的3.79亿元增加至年的6.73亿元。
康力源主营业务收入构成图源：招股书
其中，室内健身器材销售收入在年至年间增幅为77.59%，是康力源业绩增长的主要来源。对此，康力源认为，主要原因包括新冠疫情强化了人们的健身观念和公司持续开拓跨境电商销售渠道。
报告期内（年~年6月），康力源ODM/OEM模式下的客户主要为境外健身器材品牌商或大型零售商，自主品牌模式下的客户主要为境内客户、境外小规模贸易商以及线上客户。而同期，公司来自于境外的收入常年占主营业务收入的70%以上，年后，更是占到了80%以上。
ODM/OEM模式本质上都是替品牌方代工，按照客户的要求进行生产，最后贴上客户的品牌进行销售，区别只是一个参与设计，一个不参与设计。
康力源称“ODM/OEM模式是发行人成立至今的传统模式，是未来业绩支撑的重要基础，自主品牌模式是发行人基于未来战略规划和新兴销售渠道建立的重要模式，是未来发展的重要方向。”报告期内，ODM/OEM模式贡献了公司销售收入近70%。
自主品牌和ODM/OEM模式销售占比图源：招股书
ODM/OEM模式为主并不稀奇，去年创业板上市的、主要做自行车的久祺股份（.SZ），同为去年创业板上市的、主做户外火盆的雅艺科技（.SZ）都是ODM/OEM代工大户。但值得注意的是，康力源在回复深交所有关创业板定位的问询时，表示“研发投入的增加带来研发成果创新，促进收入增长”。
报告期内，康力源的研发费用和研发收入比如下：
康力源研发收入比图源：招股书
截至年6月30日，康力源拥有8项发明专利，公司在招股书中披露了杠铃挡圈成型技术、链式磁铁固定技术、健身车阻尼制动技术、跑步机自适应技术、跑步机或走步机及其控制相关技术、跑步带自动调紧技术6项核心技术。记者查阅招股书和问询回复，并未在其中发现这6项核心技术形成的年份，如果仅从专利号前四位数字判断，其中1项形成于年，3项形成于年，1项形成于年，1项形成于年。
此外，招股书中也并没有关于核心技术和收入增长之间关系的相关说明。那么，核心技术带来的收入增长是否能够量化一下，核心技术对收入增长的影响程度又到底有多大？
招股书显示，年6月末，康力源共有人，其中研发人员人，占8.80%。员工中大学（含大专）以上学历人，占19.49%。
员工结构图源：招股书
但是，记者并未在招股书和问询回复中找到康力源研发人员的受教育程度结构。
报告期内，公司研发人员平均年薪分别为6.11万元、6.97万元、7.63万元、4.58万元。
康力源研发人员平均薪酬图源：招股书
在研发费用构成中，直接领料的占比都比职工薪酬高。
康力源研发费用构成图源：招股书
更遑论和同行业可比公司相比，舒华体育（.SH）、英派斯（.SZ）和金陵体育（.SZ）研发人员薪酬都比康力源高了不少。
同行业可比公司研发人员平均薪酬图源：问询回复
康力源将此归因于地域差异和企业发展阶段差异。结合公司ODM/OEM为主的经营模式，以及生产人员占比超过75%，高中及以下学历人员占比超过80%的情况来看，至少康力源有一句话说得极为贴切，“ODM/OEM模式是发行人成立至今的传统模式，是未来业绩支撑的重要基础”，自主品牌和研发创新是未来，但是这个未来，还有很长的路要走。