文丨冯重光郑一鸣
公司数十年专注健身器材行业，历经多年发展已成为国内领先的健身器材制造商。公司以自有品牌业务为主，OEM/ODM代工为辅。自公司年健身器材生产基地全面投产以来，作为国内产能规模最大的本土健身器材公司，公司坚持自主研发，长期投入搭建全场景解决方案。考虑到疫情后健康意识的普及与全民健身的兴起，参照海外健身器材龙头公司和公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予年34倍PE，对应年目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级。
▍公司业务：国内领先的健身器材品牌商，自有品牌业务为主，OEM/ODM代工为辅。
舒华体育成立于年，数十年专注健身器材行业，现已成为国内领先的健身器材和展架品牌商和制造商。公司围绕健身器材和展示架两大核心业务（年收入占比分别为83%/15%），在国内市场开展自有品牌“舒华”健身器材销售业务（年占比87%），同时也为ParadigmHealthWellness、SunnyHealth等客户提供健身器材OEM/ODM代工服务，为安踏/特步/Adidas/波司登等品牌的终端门店提供展架设备（代工业务13%）。年实现收入/净利润14.8/1.37亿元，年产跑步机/力量器械约19万台/22万套。
▍健身器材行业：全球市场广阔、龙头优势显著，国内市场正崛起。
全球健身器材市场成熟广阔，格局集中。根据全球大健康研究机构（GWI）报告，年全球健身器材市场规模亿美元，增长稳健且龙头已建立起深厚壁垒。主要健身器材品牌/公司ICONHealthFitness、LifeFitness、Precor、Technogym合计占据全球健身器材约70%的市场份额，而国内品牌在全球市场主要通过OEM/ODM的形式参与分工。相比之下，我国健身市场仍有较大提升空间。年我国健身器材销售端市场规模达亿元（+10.2%），近年来呈现加速增长趋势。且目前渗透率只有0.8%，与发达国家10%+渗透率相比提升潜力较大。
▍核心优势：产能领先产品线丰富，渠道广阔客户结构不断优化。
①公司目前是国内产能规模最大的本土健身器材公司，布局4大生产基地，2大运营中心，总占地面积45万平米。公司创立至今始终坚持自主研发，通过长期的持续投入搭建起完善且行业领先的研发团队体系，依托于此搭建起齐全的产品线，实现涵盖家庭健身、商用健身、全民健身、体能训练、老年健身、校园体育六大场景解决方案。
②多年行业深耕搭建起“线下+线上+异业联盟”三位一体的销售体系。线下方面，公司经销渠道布局广泛、合作超过家，主要经销商合作时间在10年以上，同时内部搭建起主攻重点商用客户的直营团队。线上方面借助疫情加速成长，目前占比已经接近30%。
▍风险因素：
健身器材行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；疫情反复。
▍投资建议：
公司数十年专注健身器材行业，历经多年发展已成为国内领先的健身器材制造商。作为国内产能规模最大的本土健身器材公司，公司坚持自主研发，长期投入搭建全场景解决方案。考虑到疫情后健康意识的普及与全民健身的兴起，参照海外健身器材龙头公司和公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予年34倍PE，对应年目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级。
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